科美达IPO拼图身世迷踪高成长之惑

近日，《第一财经日报》从多个渠道得到一系列有关科美达的材料，虽然还无法核实这些材料与该公司IPO申报资料之间的关系，但记者由此能够得出一幅粗略的拼图：身世迷雾重重，行业竞争加剧，却有着业绩高成长的“外表”。

对于市场对该公司所属行业竞争加剧的忧虑，本报2月29日见报A14《科美达：难过行业恶性竞争之“坎”》已进行过报道。不过，记者在仔细研读这幅“拼图”后，外界的担忧仍无法消解，同时带出新的疑问：整个行业利润率大幅下滑，科美达何以独善其身？“高成长”又是如何做到的？此外，科美达成立以来数次股权上的“腾挪”也令人疑惑。

科美达身世“迷踪”

上述材料显示，廖志强持有科美达3295.50万股，占公司总股本的42.94%，为公司的实际控制人。

科美达的前身为岳阳市科美达电磁机械有限公司（下称“科美达电磁”）。工商资料显示，科美达电磁成立于1997年4月1日，注册资本238万元，由廖志强发起成立。2006年，科美达电磁更名为湖南科美达电气有限公司（下称“科美达有限”）。

就在科美达电磁成立之时，曾经的行业龙头岳阳起重电磁铁厂（下称“岳阳电磁”）正处于破产的当口。有人推测，作为岳阳电磁的老员工和骨干，廖志强成立科美达电磁的主要目的就是为承接即将破产的老东家的人员、技术、市场、资产作准备。而知情人士透露，科美达电磁的“班底”多出自岳阳电磁。

工商资料及记者得到的可相互印证的材料显示，科美达的发展轨迹大致如下：

2000年11月3日，廖志强联合岳阳市化工机械厂（下称“岳阳化机”）及其他四位自然人任正、项建熙、袁文见、曹荣梅，共同出资800万元成立岳阳科美达机器有限公司（下称“科美达机器”）。其中廖出资560万元（货币出资137万元，实物出资423万元），占股70%；岳阳化机以实物出资140万元，占股17.5%；任正为第三大股东，现金出资40万元，持股5%；其余三位自然人分别持股2.5%。

在科美达有限的发起股东中，岳阳化机是一家集体所有制企业，成立于1989年8月，注册资本1000万元。

2004年12月，科美达机器进行了第一次股权转让，廖志强将其持有的全部股份以原始出资额转让给袁文见，袁由此共持有580万元出资额，占股72.5%。2005年9月，岳阳化机以原始出资额将其持有科美达机器的全部股份转让给袁文见。

对于岳阳化机的退出，有岳阳当地行业人士介绍，据说是因为岳阳化机要进行改制需要剥离部分资产。不过，多位行业内人士提醒记者，当时岳阳化机的出资全部是实物，经过近5年后，这部分出资以原价转让，“这部分实物出资是如何评估的，是否涉及到侵吞集体资产或集体资产的流失？”对于业界的疑问，目前还找不到合理的答案。

2005年7月，袁文见将其持有的科美达机器700万元出资额以原价转让给廖志强。

据业内人士分析，从廖志强进出科美达机器看，此前的退出袁应是替其代持，后一次转让只是股权“归位”。廖志强退出科美达机器，一种可能是当时正处岳阳电磁破产资产处置期间，作为后者曾经的老员工和骨干，廖若此时直接现身资源、资产的处置多有不便，于是选择“隐身”。

2006年8月，科美达机器与科美达有限合并，前者注销，其净资产以股东增资形式并入后者。

2010年，科美达有限开始股改，先后引进松禾成长、利保丰益、长沙昱和、上海子瑞等PE。值得注意的是，在此过程中，公司创始人之一的项建熙转让了其所持全部股份，其中，2010年10月23日，项以每一元出资额8.55元的价格向长沙昱和转让了135万元出资额；2010年10月29日，项以每一元出资额3.55元的价格向杜政芳转让了另外15万元的出资额。至此，项彻底退出科美达有限。

令人疑惑的是，一周的时间内，同一个股东两笔股权转让的价格为何如此悬殊？杜政芳究竟是何身份？此番接盘是真实投资，还是有人代持？

高毛利、高成长疑云

“老实说，它的数据让我大吃一惊。”3月1日，一位接触过相关材料的人士向记者表示，科美达的市场规模、利润率等数据都与他对行业的判断有极大差距。据他了解，该公司向证监会提交的申报材料可能正是以此为蓝本。

据该人士介绍，科美达的对外介绍称其方/圆坯电磁搅拌产品2008~2010年的市场占有率分别约为36%、42%和55%，这与他此前了解的情况大相径庭。

记者了解到，岳阳目前有近40家电磁制造企业，是国内最大的电磁搅拌设备制造基地，约占全国80%~90%的份额，其中中科电气（300035.SZ）与科美达占有的份额最大，两家规模也最为接近。

另外，材料显示科美达板坯电磁搅拌产品占有率为15%左右，装机流数为7流。而据记者了解，目前国内板坯电磁搅拌产品装机流数约60流，即使按科美达装机7流计算，其占有率也只有11.7%。更为重要的是，板坯产品中科电气拥有专利，实际上其他企业难以进入。

岳阳当地业内人士向记者介绍，板坯等产品，一般首付都是15%~30%左右，余款则在产品稳定运行一年后再支付。据其介绍，科美达的7流板坯产品，目前只有日照某企业一家真正在运行，其余6流部分已经被其他公司产品替代。若果真如此，则科美达此类款项要全部收回是要打问号的。

值得注意的是，据岳阳市电磁制造行业商会和当地行业人士介绍，目前岳阳电磁制造行业价格竞争极为混乱，一个明显的分水岭就是中科电气上市之后，而科美达正是价格战的主要发起者。混战的结果就是产品利润率急速下降。

据介绍，根据行业的一般划分，磁力搅拌器（EMS）、起重电磁铁和磁力选矿器是构成目前国内电磁搅拌设备的三大块，其中后两类产品目前整个行业都“不赚钱”，属于微利甚至负利润；磁力搅拌器中目前只有板坯产品还保持较高的毛利率，大约在50%以上；方、圆坯产品由于竞争激烈，毛利率也在急速下降，低端产品毛利率普遍不足10%。行业竞争加剧的一个重要背景是，连铸电磁搅拌成套设备（含方、圆、板坯）全国的需求量大约在2800装机流数，目前已基本饱和，由此引发同行争相低价争夺市场。

不过，据接触过上述材料的知情人士介绍，科美达自称获得了较高的利润率，并保持了较高增速。

据该人士描述，科美达曾声称公司2008~2010年度的净利润分别为820万元、2390万元、4310万元，由此推算，2009年、2010年度净利润增幅分别达到了190%和80%。“这太令人震惊了！”他表示。

实际上，中科电气的财报数据也佐证了电磁制造行业利润下降的现状。2009年中科电气实现净利润4774.78万元，同比增长17.18%；2010年实现净利润4420.61万元，同比减少6.97%。公司称，净利润下滑主要由于连铸EMS产品行业竞争加剧导致产品价格下降、原材料价格上涨导致该产品毛利率同比下降。中科电气最新的业绩快报显示，2011年公司实现净利润0.41亿元，同比下滑8%；2012年一季度预计实现净利润788.89万~876.54万元，同比下降0~10%。

据该知情人士介绍，行业内一般认为中科电气、科美达两家规模接近，但中科电气盈利能力强于后者。“它（科美达）那么高的利润和增幅，实在令人吃惊，要知道利润率最高的（板坯产品）还是掌握在人家（中科电气）手里。”该人士颇为不解。

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